导读：2017年借壳上市迎来高光时刻，然而行业遇冷让众泰汽车猛然从高处跌落。进入2019年，在行业环境更加不利的情况下，众泰汽车还能否突围呢？
这几天恰逢高考，可谓“千军万马过独木桥”；有些上市车企也还在一年一度的大考中备受煎熬。
年度业绩公布之后，上市公司最害怕的，也许就是收到股票交易所的问询函，动辄数页的“夺命”连环问或让企业“难言之隐”无处可藏。
然而，对中国上市车企而言，伴随着中国汽车市场出现近30年来首次负增长，多数车企2018年度业绩承压。截至2019年5月28日，在A股汽车整车板块中，已有多家企业收到考卷，*ST海马、*ST安凯、福田汽车、江淮汽车、广汇汽车等均未能幸免。
如何答题，事关重大，因为众多投资者和股民，将能从问询函回复中，窥得上市公司的真面目。
该来的总会来。
2019年5月24日晚间，众泰汽车发布公告称，收到深圳证券交易所《关于对众泰汽车股份有限公司的年报问询函》。此后第一个交易日（5月27日）众泰汽车股价出现近三个月来最低值4.38元/股。
截至规定日期6月5日，众泰汽车未能如期回复深交所问询函，已申请延期。
根据众泰汽车4月底披露的财报，其2018年实现营业收入147.64亿元，同比下降29.03%；实现归属于上市公司股东的净利润8亿元，同比下滑36.34%；扣非后净利润则为-12.4亿元，同比大幅下滑212.41%；基本每股收益为0.39元/股，同比下滑50.63%。
目前，众泰汽车总市值为82.93亿元，与两年前上市之初的116亿元相比，已经缩减超过四分之一。
2017年中旬，原本主要从事传统车用零配件制造加工的金马股份收购永康众泰100%股权，主营业务发生重大变化，进入具有更大成长和盈利空间的汽车整车制造领域；随后，“金马股份”正式更名为“众泰汽车”，公司控股股东也从金马集团变更为铁牛集团。
众泰汽车成功借壳上市，这也就是故事的开始。
然而，在经历了2017年完成产销20万辆、净利润同比增长1209.32%的高光时刻后，众泰汽车头顶的光环随着大环境下挫而黯然失色。上市第二年，众泰汽车便遭遇行业变天，如今的它会不会觉得若如梦初醒，当头一棒？
股权高位质押，盈利补偿变空头支票？
当初，铁牛集团曾与众泰汽车签署了《盈利预测补偿协议》。铁牛集团承诺众泰汽车子公司永康众泰2016年至2019年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于12.1亿元、14.1亿元、16.1亿元与16.1亿元，若目标未达成，铁牛集团将对众泰汽车进行补偿。
然而，过去三年时间，永康众泰实际业绩完成率分别为101.92%、95.15%、-30.52%，累计完成率只有49.25%。
截至目前，铁牛集团合计持有众泰汽车38.78%的股份，然而股份质押比例却高达82.40%。铁牛集团又如何根据协议来补偿盈利差额20.28亿元呢？
这个问题也被深交所列在年报问询函第一问，要求众泰汽车说明铁牛集团拟采取的补偿措施、具体补偿安排，以及预计实施完成补偿的期限、铁牛集团的履约能力等。
同时，这一关键事项也是热心网友/股民急于向众泰汽车求证的问题，然而目前来看，众泰汽车官方答复只有“公司将于近期召开董事会审议该事项；公司目前正在按照程序办理股份注销事宜。”
此外，笔者从工商系统了解到，铁牛集团于2018年12月24日，将价值3.3亿元的动产（957项生产设备）抵押给了长城国兴金融租赁有限公司。
而铁牛集团旗下另一家上市公司铜峰电子（SH:600237）亦存在控股股东（铜峰集团：铁牛集团100%持股）股权质押的情况，并且其股权质押比例更是高达99.94%，同样可能出现平仓风险；从经营业绩来看，2018年铜峰电子虽然营业收入有所增加，但扣非后净利润仍为亏损850.77万元（2017年同期为亏损2533.7万元）。
旗下两家“不省心”的上市公司都急需“救火”，不知道铁牛集团还藏着什么“杀手锏”。众泰汽车还能否等来控股股东的“真金白银”？
另外值得注意的是，深交所问询函提及，众泰汽车2017年报中未反映当年业绩补偿事项的相关账务处理，而是在2018年对2017年度财务报表进行了追溯调整，确认其他应收款1.2亿元，营业外收入1.2亿元。
众泰汽车在尚未收到业绩补偿的情况下，即按照应补偿股份的公允价值确认营业外收入并计入当期非经常性损益的做法，扑朔迷离。
库存高企，销量大幅萎缩
2018年，根据全国乘联会公布的数据，众泰汽车全年累计销售新车23.31万辆，同比下滑25.53%，不及48万年销量目标的一半；尤其是第四季度，其销量仅为4.88万辆，同比2017年下滑63.06%，销量的大幅下滑直接体现在了业绩数字上。
同时，根据交强险数据，众泰汽车2018年完成新车销售15.81万辆。这则意味着，众泰汽车截至2018年底尚有7.5万辆库存压在经销商端。
（数据来源：交强险数据）
在过去的2018年，众泰汽车上半年还保持着两位数的同比增长；然而进入下半年，销量却急转直下，同比降幅平均在50%以上。
承载品牌向上重任的T700全年销量只有2.8万辆，多数车型销量只徘徊在千辆左右。
（数据来源：交强险数据）
进入2019年，众泰汽车销量仍不见起色。根据乘联会数据，今年1-4月众泰汽车累计销量仅为5万辆，同比大幅下滑52.34%。
具体分车型来看，也许唯一拿得出手的是T300车型，前4月累计销量达到2.5万辆，应该是受益于3月份售价更低的小强版车型的推出；T700累计销量则为0.72万辆，同比下滑62.52%；而Z系列车型基本全军覆没。
除了市场销量不佳，众泰汽车与经销商的紧张关系也是其一大痛点。
去年，因为S系列产品质量问题带来巨额亏损，17位众泰经销商投资人前往众泰临沂工厂拉横幅维权，此事让众泰汽车一度站上了舆论的风口浪尖。
汽车市场超预期低迷，厂商与经销商理应更加相互谅解和扶持，实则唇亡齿寒，任何一方都不可能在市场中独善其身。
加之目前已有不少城市提出提前实施轻型车国六排放标准，经销商处境更加艰难。根据乘联会数据，众泰汽车截至今年4月仅有9款车型达标。如果众泰汽车不加紧协调与经销商的紧张关系，国六实施后恐怕将变得更加棘手。
一季度出师不利
根据众泰汽车发布的一季报，其营业收入为39.69亿元，同比下滑27.11%；归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比下滑24.85%；实现扣非后净利润1亿元，同比下滑28.19%；其中经营活动产生的现金流量净额为-9.28亿元，同比2018年一季度亏损扩大63%。
2018年，众泰汽车的营业收入按季度核算的话，呈现逐渐递减态势，每个季度依次为54.46亿元、48.05亿元、31.15亿元和13.99亿元；而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润从二季度开始，亦呈现缩减趋势，并在四季度出现巨额亏损，每个季度分别为1.4亿元、1.63亿元、0.79亿元和-16.23亿元。
从终端销量上看，众泰汽车2018年每个季度的销量分别为5.08万辆、4.13万辆、2.88万辆、3.72万辆；而今年第一季度，众泰汽车销量仅为1.26万辆。
从目前已有的数据来看，众泰汽车仍然在一路下滑。考虑到今年的大环境依然趋冷，车企进入存量竞争新常态，众泰汽车若无“大招”使出，恐怕剩余季度业绩很难有明显起色。
深交所同样对众泰汽车业绩的季节性变化提出了质疑。在笔者看来，随着市场趋冷，以及购车消费者更加理性，没有立足之本的产品将逐渐被市场边缘化，车企淘汰赛从去年开始已经加速。
截至2019年3月31日，众泰汽车的前10名控股股东中，除控股股东铁牛集团股权质押比例超过80%外，武汉天风智信投资中心、黄山金马集团和自然人股东朱堂福也质押了手中几乎全部股份，不禁令人倒吸一口凉气。
捉襟见肘的“现金流”
另外值得注意的是，众泰汽车于2013年和2017年共募集资金26.6亿元，2017年曾使用其中部分闲置募集资金10亿元用于补充公司流动资金，截至2018年10月归还后，又借出10亿元闲置募集资金用于补充公司流动资金。这种拆了东墙补西墙的做法，可以看出众泰汽车现金流的紧张程度。
今年1月3日，众泰汽车还披露了“使用部分闲置募集资金16亿元用于补充公司流动资金”相关事项。
这也难怪上个月，众泰汽车拖欠员工工资一事被闹得沸沸扬扬。据有关媒体报道，众泰汽车近一年已出现多次拖欠员工工资的现象，只是近期情况较为严重。针对此事，众泰汽车回应杭州经济技术开发区人事劳动社会保障局称，集团因资金困难，目前正在积极筹措资金。
另有报道称，因为资金链断裂，众泰汽车部分车型（包含新推出的T300小强版在内）产能已经受阻。根据官方消息，2019年众泰汽车还计划推出T500/T600小强版车型，如此看来是不是要延期了？
2018年，众泰汽车研发费用达到7.12亿元，虽然同比增长21.15%，但比起主流汽车企业的研发投入，仍显得有些“捉襟见肘”。毕竟，众泰汽车想要把产品品控做好，没有研发投入只能是天方夜谭；单纯一顶“山寨”的帽子就已经可以把它压得喘不过气来。
此外，众泰汽车承诺将22.13万元募集资金用于新能源汽车开发项目，但截至2018年期末，其累计投入金额为3.9亿元，投资进度只有17.79%。在新能源车型方面，从官网获悉，众泰汽车目前只有云100Plus、Z500EV Pro、E200 Pro三款车型在售；而三款车型4月销量仅为200多辆。
虽然相比传统汽车企业，众泰汽车是行业后来者，但在新能源布局上，众泰汽车属于较早行动的一批。随着造车新势力和传统车企发力新能源，众泰汽车在新能源版块优势不再。
今年是众泰汽车品牌重塑的第二年，是希望有所突破的一年，然而现实显然并没有想象中的那么美好，针对其业绩表现的质疑之声四起，目前自保也许都是难题。
2018年，众泰汽车交通运输设备制造业毛利率为13.42%，同比大幅下滑28.42%；而其预计2019年-2023年度毛利率分别为14.45%、15.51%、14.38%14.94%和15.52%；同时收入增长率分别为44.30%、23.93%、2.81%、4.88%和3.73%，整体来看预期收紧。
摆脱“山寨”阴影、严控产品质量、稳定员工和经销商关系、加强新能源版块等都是众泰汽车亟需的。
借壳上市不只是荣誉加身，为投资者、股民和消费者带来切实利益才是根本，也希望众泰汽车的上市不是昙花一现。
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