#驾驶培训行业#东方时尚财务分析

这周从西安出差回来深圳，全中国都在“过冬”，但相比而言深圳的冬天舒服多了。作为年审前最后一个完整的周末，暂时放下手头工作，阅读了一下东方时尚这家公司的财务报表。分享一下一些个人的思考。

一、东方时尚简介及整体财务状况

东方时尚，2016年5月在上海证券交易所上市，主要从事的业务为机动车驾驶培训。说白了就是我们常说的驾校。

如果我们翻一下该公司某一年的财务信息，会发现其实这家公司的财务质量“还不错”。

现金流方面，以2017年报告期为例，净利润2个亿，经营现金流3个亿，预收账款3个亿，资产负债率在30%左右，而且负债30%为预付账款，仅18%为短期借款，且短期借款1.8亿远远低于现金存款6亿，这说明这家公司现金流压力不大。

如果分析这个公司的上下游的话，我们会发现该公司盈利质量比较好，由于该行业下游客户主要是驾校培训学员，主要采取预收培训费的形式，基本无应收账款。在上游方面，该公司主要对接者为汽车行业，该公司购买汽车主要做培训之用，应付款不多，对上游供应商依赖性比较小，受上游影响也比较小。

整体来看的话，这家公司的财务状况还不错。至少从某一个报告期来看的话。

二、财务问题-每份资产盈利水平下降

但如果我们通过杜邦分析体系跨年度来看的话，还是可以看出一些问题。

将2018年9月30的数跟2017年9月30的数放一起，我们会发现净资产收益率下降了，背后的原因主要在总资产周转率下降了，从0.32降至了0.23，降了3成。再细化去看，会发现是每份资产对应的收入下降了。

也就是说资产的盈利能力下降了。如果我们建立一个简单的思考框架。资产=原有资产 新增资产。那么盈利问题一定发生在这两块资产之间。

（1）原有资产盈利能力下降

该公司主要市场在北京地区，近年来，由于非首都功能人口疏散政策的实施，人口密度降低，影响北京整体学车人数和报名学员的数量，从而导致该公司北京地区市场下滑。此外，全国学车人数苏的下降，是更加主要的原因。根据该公司的公告，2018年1-6月，全国新领证驾驶人数1325万人，比上年同期减少56万，下降约4%。背后的原因有18岁左右人群的数量下降（1997年至2003年这个时间段出生率逐年下降）。

（2）新增资产盈利能力较差

除了北京地区之外，为了扩大市场，东方时尚在全国各地设立子公司，2018年1-6月子公司由6家新增至18家。但是看了一下，这些子公司多数处于亏损状态，从而拉低了整体的资产盈利能力。这说明该公司在其他地区开拓市场方面遇到了竞争上的不顺。

三、对驾驶培训的行业思考

从对东方时尚的财务分析我们可以看出该行业正处在一个收入与成本承压的时期。

（1）S（社会因素）未来市场的需求下降，供大于求的情况发生

在中国，人口红利正在下降，如果我们查看1997-2003乃至后面的出生率，会发觉出生率基本都在下降。也就是说，未来最核心的18岁左右驾考群体数量将下降。这将带来市场容量的下降。另外，大城市交通堵塞，其他交通工具-网约车等的发展，以及学业、工作的繁重，社会分工体系的完善，人们对驾驶证的需求并不一定迫切。

此外，行业分散，地域性强，产能过剩，竞争激烈。据统计（2017年一季度数据），年培训能力5000万，实际培训人数3000万人次，市场供大于求。

（2）E（经济因素）成本上升

我们通过东方时尚的财务报表可以看出，三项价格和主营业务成本占比呈现一个上升的趋势。成本的上涨，也是该行业的一个挑战，驾校经营成本逐年上升，按照国家标准，开办驾校的训练场地和办公场所面积要求有硬性规定，用低成本高，人工成本也在涨价。

（3）T（技术因素）无人自动驾驶的发展

无人自动驾驶是一个未来的趋势，在这种情况下，人们将逐渐从驾驶汽车上解放出来。这种未来的趋势发展，会对该行业造成什么革命性的影响，我们还需要长期观察——会不会驾驶考证的需求进一步下降？随着技术的革新，未来该行业可能会出现新的需求结构，从而对该行业产生颠覆性的影响。




从目前以及长远来看，该行业未来变化尚未明朗，负面因素较多，个人觉得不是一个好的投资领驭。